南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵报道
三星电子交出的三季度成绩单虽创下史上最赚钱纪录，却仍不及预期。受此消息影响，韩国综合指数再度陷入调整。
10月29日，前一日站上6000点高位的韩国综合指数因三星电子财报不尽如人意再度下跌。截至收盘，韩国综合指数下跌1.24%，报5937.66点。三星电子公布的2026年第三季度财报显示：当季销售额195.25万亿韩元，营业利润107.44万亿韩元，同比暴增783%，连续第四个季度刷新纪录，但净利润仅75.21万亿韩元，远低于市场预估的89.06万亿韩元。
财报公布后，三星电子股价开盘即跳水。截至收盘，三星电子股价下跌4.13%，SK海力士也受情绪拖累盘中一度下跌，收盘升2.62%。具体来看，三星电子业绩创新高源于第三季度存储芯片业务的强劲表现，但其股价仍然受挫，有市场人士分析认为，这是因为市场对其业绩“超预期”有所期待。就在前一日，SK海力士总裁兼CEO郭鲁正在财报会上透露，公司已经敲定的LTA订单，叠加当前和客户正在磋商的需求，使未来三年存储产能几近售罄。两家存储巨头的财报业绩直接影响存储行情。市场正在关注，在人工智能（AI）浪潮下，存储芯片业务的高景气能否持续支撑两家巨头的股价。
然而，AI带来的相关风险仍不容忽视。近期，国际货币基金组织（IMF）发布最新《全球金融稳定报告》，把“AI相关资产价格大幅回调”列为全球金融三大风险之首。半导体板块的相关杠杆ETF也遭遇资金退潮，有两只挂钩SK海力士的杠杆ETF，在美上市仅仅3个月就面临清盘。展望未来，AI行情将如何扰动韩国股市和存储双雄的股价表现？
（资料图）
三星电子业绩低于预期
10月29日，三星电子公布今年第三季度业绩。
数据显示，三星电子第三季销售额同比增长126.9%至195.25万亿韩元（约9762.5亿元人民币），营业利润同比增长783.1%至107.44万亿韩元（约5372亿元人民币），均连续四个季度创下新高；净利润同比增长514.6%至75.21万亿韩元（约3757亿元人民币）。然而，其净利润远低于市场的预估值。
分业务看，负责半导体业务的设备解决方案（DS）部门第三季销售额147.1万亿韩元，营业利润106.5万亿韩元；负责整机业务的设备体验（DX）部门第三季销售额52.1万亿韩元，亏损8000亿韩元。存储等半导体业务仍是三星电子最大的利润来源。
与此同时，三星电子抛出2026年股东回报规划。三星电子预计2026年股东总回报将达到90万亿—110万亿韩元，其中35万亿韩元已规划或完成。剩余回报资金将包括一项大规模的股票回购和注销计划，以及现金分红。
然而，三星电子这份“史上最赚钱”的财报却未如预期般提振韩国综合指数表现。民银国际研究部主管应习文向21世纪经济报道记者分析称，韩国综合指数开盘后短暂上冲后开始下行，主要是因为三星电子三季度业绩不及预期：一是归母净利润75.21万亿韩元，低于市场一致预期89.06万亿韩元；二是股东回报不及当下资金期待，回购方案要延后至明年1月才能敲定细节；三是2026年资本开支大幅上调至84.4万亿韩元，压制远期估值。
他表示，因为去年基数较低，三星电子归母净利润同比增速高。但市场往往忽略这层原因，对三星电子产生较高的增速预期，甚至对“超预期”有所期待，希望能看到更强的订单指引、可靠的价格上调信息以及业绩的快速环比增长。这就导致了这份看似强劲的业绩报告仍无法满足市场期待。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，市场确实提高了三星电子业绩的门槛，但这份财报尚不足以证明存储周期见顶，后续需观察主营利润预期能否继续上修。
目前来看，三星电子和SK海力士均对存储行情持有乐观态度。据SK海力士方面透露，SK海力士已经和包括全球头部云服务商在内的14家核心客户签署长期协议（LTA）。基于存储芯片业务业绩创新高，三星电子在财报电话会上称，将大幅提升高带宽内存4（HBM4）的销量，并积极满足服务器固态硬盘（SSD）日益增长的需求，第四季度将进一步提高相关产品销量。三星电子预计2027年人工智能基础设施资本支出将达历史性水平，存储芯片需求增长将远超供给，因此其计划将结合需求来优化产品组合。
应习文表示，三星电子与SK海力士业绩披露所反映的情况，从积极的角度看，表明公司未来业绩能见度有所提升；长期协议有助于平滑周期波动、降低未来订单被砍单的风险，并对利润形成下限保护。同时，这也说明AI算力需求并非短期炒作，云厂商愿意承担长期采购义务，构成了需求层面的验证。需要注意的是，若未来AI资本开支阶段性降温、算力需求不及预期，长期合约价格也可能向下调整。此外，三星上调资本开支还将增加未来产能供给，促使市场调整对未来产需平衡的预测。因此，尽管上述情况确实展现了存储芯片基本面的利好，但其中一部分已反映在价格中，另一部分仍有待验证，存在不确定性，所以不会必然推升股价。
虽然存储芯片巨头声称接下来三四年的订单都已经全部排满，但英国Partners Capital公司全球宏观和策略业务负责人莫加达姆认为，当前的风险在于如果有任何因素打破这种未来的盈利预期，三星和海力士的业绩都将变得非常脆弱。
李徽徽也持相近的观点。他直言，存储芯片巨头的远期订单排满不等于实际利润，更值得关注的是“技术规格降级”和“下游折旧错配”的情况，比如部分云厂商嫌HBM太贵太缺，开始把采购规格从12层HBM4降到8层HBM4，用单颗裸片容量升级来省堆叠成本。另外，北美云厂商买GPU按4到6年折旧，但芯片一年换一代，一旦AI软件端收入覆盖不了折旧，所谓的五年长约随时面临重谈或推迟提货。
应习文也认为，订单排满三至四年是较强的基本面支撑，但并不能看作是永续的盈利保障，因为长协条款（如浮动定价）、下游AI资本开支、供给释放节奏等因素，都会发生变化；任何一个核心假设生变，盈利预期都会面临下修风险。此外，资本支出也是市场关注重点，如果出现“激进扩产”的超预期扩张迹象，将导致市场的负面定价情绪。
半导体杠杆ETF还值得投吗？
近期韩国综合指数频繁震荡。截至10月29日，韩国综合指数在本月内累计下跌13.17%。
就在韩国股市急跌之际，个人投资者再度涌入三星电子与SK海力士相关杠杆产品，押注半导体股反弹。与此同时，同类资金也在大规模买入美国市场的三倍杠杆半导体ETF。
据韩国交易所与Koscom ETF Check数据，10月1日至23日，个人投资者共净买入14只三星电子及SK海力士单一标的杠杆产品，合计金额达3154亿韩元。其中SK海力士相关7只产品净买入2263亿韩元，三星电子相关7只产品净买入891亿韩元。这是自今年7月底监管收紧、个人投资者转为净卖出以来，本月首次重新转为净买入。
韩国投资者在海外市场的动作同样积极。据韩国预托结算院数据，10月1日至22日，韩国国内投资者净买入美股金额达48亿9000万美元（约6.36万亿韩元），其中追踪美国半导体指数单日收益率三倍的Direxion Daily Semiconductors Bull 3X Shares ETF（SOXL）净买入额高达35亿4764万美元（约4.70万亿韩元），占同期美股净买入总额的73.9%。
“急跌时个人投资者涌入三星电子与SK海力士相关杠杆产品，很可能是散户博取短线反弹高收益的投机行为。”应习文称，后续三星和SK海力士长期股价的走势，还要看云厂商资本开支即下游需求、三星与海力士资本开支指引、HBM新签长协订单以及AI终端盈利落地的情况。
但这种试图博取半导体ETF反弹收益的投机行为，并非一本万利。近日，两只挂钩SK海力士的杠杆ETF，在美上市仅仅3个月就面临清盘。据了解，这两只名为“SK hynix 2X Long”（两倍做多海力士）和“SK hynix 2X Short”（两倍做空海力士）的产品于7月28日在美国上市。根据安排，发行商将允许这两只产品在11月5日前进行交易、创设和赎回，但两只ETF产品将于11月12日终止运作，距离其挂牌上市仅约3个月。
应习文分析称，挂钩单一股票的杠杆ETF清盘，表明了这种模式的金融工具具备极大的风险：单一股票本身风险集中，加上半导体属于高波动周期股，容易在业绩期或者基本面发生重大周期变化时，股价出现大幅波动，叠加杠杆属性，往往造成这类产品净值短期迅速缩水，资产管理规模（AUM）急速减少，随时可能导致发行商因维护成本高于收益而直接选择清盘。这也是其被IMF列为全球性市场短期风险的原因。
李徽徽则认为，市场追捧ETF背后的最大风险是，投资者把ETF误当成天然分散风险的工具。单股加杠杆已经高度集中，反复震荡还可能侵蚀净值，每日再平衡及交易对手的对冲调整，又可能放大急跌时的卖压。
虽然韩国散户仍在追捧三星电子与SK海力士相关杠杆产品，但从韩国市场的基本面来看，散户的资金池正急速萎缩。据韩国金融投资协会数据，截至10月22日，韩国券商投资者存款余额降至88.68万亿韩元（约355亿美元），较6月4日创下的历史峰值139.69万亿韩元骤降约51万亿韩元，跌幅达36.5%，回落至年初水平。与此同时，外资持续净卖出的压力仍未消退。
有证券业人士提醒，此前推动韩国股市上涨的催化剂——人工智能行业，正面临相当大的信用风险。但李徽徽认为，目前尚未有迹象表明AI行业信用风险正在浮现，毕竟韩国股票市场资金并非持续单向撤离。
“短期内韩综指或会继续呈现高波动走势。接下来需要警惕的是下游企业借债扩建数据中心所带来的影响。如果融资收紧并导致采购延期、回款变慢，风险才可能进一步传导至存储企业，影响其信用。”他说。
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